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本章考情分析：
本章对于建设工程大类专业的考生来讲，属于难度比较大的章节，其中资金成本分析的知识属于传统知识点（近三年都和投资分析合并考察），而后面资产证券化分析及企业并购及债务重组的章节属于金融领域的知识，但从核心上来说，需要用到第六章所学的内容。本章学习须具有第六、七章的基础，学习理解难度不大，但资金成本分析及企业并购中收入法、成本法、市场法要理解为主，容易考到计算，尤其是收入法中的公允价值计量需要在理解的基础上有一定量的练习题。
本章应重点关注“普通股资金成本”、“债务资金成本”、“加权平均资金成本”、“息税前利润－每股利润分析法”、“收入法计量企业公允价值”这几个知识点。今年考试中会涉及1－2个小问题。 本章的学习应以理解各类融资分析的主导思想为主，计算方面的理论本质上还是“A、P、F”的关系，相对于前两章来说，基本是换汤不换药。重点是把教材中几个案例题的分析思路及方法理解清楚，再做几个题目熟练（注重从设备工器具购置费 - 工程费用 - 工程建设其他费 - 预备费 - 融资方案 - 综合资金成本 - 建设期利息 - 融资的主线思维）。 什么是融资方案研究？
其是在已确定建设方案，并完成投资估算的基础上，结合项目实施组织和建设进度计划，根据项目的需求和实际情况研究确定项目融资方案，进而作为融资后财务分析的基础。 利息是企业的成本，股息是企业的净利润分配。
一、资金成本分析
1.资金成本的构成
（1）资金成本的基本概念
资金成本 ＝ 资金占用费（利息或分红）＋资金筹集费（手段性费用）
资金成本通常以资金成本率来表示。
资金成本率：
指能使筹得的资金同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用和向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。
资金成本率公式：
资金成本率实际是使整个过程现金流折现后＝0的折现率。（其实就是内部收益率——IRR，人工试算+线性内插）
式中：
Ft——各年实际筹措资金流入额。
Ct——各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，也包括贷款、债券等本金的偿还。
i－资金成本率。
n－资金占用期限。
（2）资金成本的作用（简答）
（a）资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据；
（b）资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准；
（c）资金成本是评价企业经营成果的依据。
2.权益资金成本分析
（1）优先股资金成本（本质是股票，表现为债务---固定利息）（“优先”的意思就是“股息分红优先”） 优先股 有固定的股息，股息用税后 净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为 永续年金。
优先股 资金成本＝优先股 股息/（优先股 发行价格－ 发行成本）
由上图推出：i=A/P，由于P的发行需要成本，因此 i=A/P-F P是优先股的价格，A是股息，F为发行成本（发行成本根据面额来的） 小案例：
某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算该优先股资金成本。
【解答】
该优先股的资金成本为：
资金成本＝5/（98－3）＝5.26%
该项优先股的资金成本约为5.26%。
（2）普通股资金成本（同股同权）
普通股资金成本可以采用：
①资本资产定价模型法
②税前债务成本加风险溢价法
③股利增长模型法等也可 式中： Ks－普通股资金成本； Rf－社会无风险投资收益率； β－项目的投资风险系数； Rm－市场投资组合预期收益率。 小案例： 设社会无风险投资收益率为3%（长期国债利率），市场投资组合预期收益率为12%，某项目的投资风险系数为1.2，采用资本资产定价模型计算普通股资金成本。
Ks＝Kb＋RPc
式中：
Ks——普通股资金成本；
Kb——税前债务资金成本；
RPc——投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（通常采用4%的平均风险溢价。）
3）股利增长模型法
假定股票投资的收益率不断提高，且以固定的增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为：
式中：
Ks－普通股资金成本；
D1－预期年股利额；
P0－普通股市价；
G－普通股利期望年增长率。
小案例：
某上市公司普通股目前市价为16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6%，计算该普通股资金成本。
【解答】
该普通股资金成本为：
【案例分析】
某上市公司拟投资新建一个生产项目，委托甲咨询公司开展可行性研究。公司目前股票市价为16元，预计年末每股发放股利0.4元，并以每年6%的速度增长。
【问题】
1.利用股利增长模型计算项目所用资金的权益资金成本。
2.除股利增长模型法外，普通股资金成本的计算还可采用哪些方法?
『正确答案』
1.项目所用资金的权益资金成本：
＝0.4/16＋6%
＝8.5%
2.还可采用资本资产定价模型法和税前债务成本加风险溢价法。
3.债务资金成本分析 （1）所得税前的债务资金成本分析 1）借款资金成本计算 指向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金。 特别注意：销项税、进项税是在营业收入和经营成本的位置发生的。 小案例：
期初向银行借款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清贷款，资金筹集费为贷款额的5%。计算借贷资金成本。
『正确答案』
本题中，期限3年，所以n＝3，
F0＝100，C0＝C1＝100×5%，F1＝F2＝F3＝0，
C3＝100＋100×6%＝106
因此，计算得出：i＝7.94%
特别注意：此处I越小，越容易出现负值。要与第六章的内部收益率区别。 2）债券资金成本计算（非重点）
债券的发行价格有三种：
溢价发行（高于债券票面金额的价格发行）
折价发行（低于债券票面金额的价格发行）
等价发行（按债券票面金额的价格发行） 注意：债券的利息为单利
小案例：
面值100元债券，发行价格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。
【解答】
依题意，可得：
3）融资租赁资金成本计算
融资租赁所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。
小案例：
融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费费率为15%，按年支付，租赁期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值的影响，资金筹集费为融资额的5%。计算融资租赁资金成本。
【解答】
只不过利用了年值A变现值P公式，作了简化计算。
人工试算计算可得：i＝9.30%
因此，该融资租赁的资金成本为9.30%。
（2）所得税后的债务资金成本
1）借款、债券等融资所得税后资金成本简化计算公式为：
所得税后资金成本＝ 税前资金成本 × （1－所得税税率）
借款、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税的作用。
搞明白什么是税前税后！
小案例：
借贷资金的资金成本率约为7.94%。所得税率33%。
【解答】
税后资金成本为：7.94%×（1－33%）＝5.32%。
2）考虑利息和本金的不同抵税作用后的资金成本计算
利息：所得税前支付，具有抵税作用。
本金：所得税税后支付，不具有抵税作用。
小案例：
期初向银行借款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额的5%。只考虑利息的抵税作用，计算税后借款资金成本。
用人工试算法计算：i＝6.38%。
该借款资金的税后资金成本为6.38% 直接在利息A求P的基础上乘以1-25%即可。
3）考虑免征所得税年份的影响后的税后资金成本计算
应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应乘以（1－T）：
在项目的建设期或运营期内免征所得税年份不乘以（1－T）。
小案例：
某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率33%。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本率。
【解答】
1000×（1－0.5%）－1000×6%/（1＋Kd）－1000×6%/（1＋Kd）2－1000×6%×（1－33%）/（1＋Kd）3－1000/（1＋Kd）3＝0
计算得出该借款的所得税后资金成本率为5.56%。
一定要搞清楚哪一年开始收税。投产的第一年，其实是借钱的第二年了。 （3）扣除通货膨胀影响的资金成本
借款资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算：
扣除通货膨胀影响的资金成本＝（1＋未扣除通货膨胀影响的资金成本）/（1＋通货膨胀率）－1 解释： 总资金=1＋未扣除通货膨胀影响的资金成本 以上公式中的-1表示扣除本金。
小案例：
税前的资金成本率8%，所得税税率33%，如果通货膨胀率为2%，扣除通货膨胀后的资金成本为多少？（分别计算考虑和不考虑所得税的两种情况）
【解答】
1.不考虑税率：
（1＋8%）/（1＋2%）－1＝5.88%
2.考虑税率：
①8%×（1－33%）＝5.36%
②（1＋5.36%）/（1＋2%）－1＝3.29%
注：在计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当 先计算扣除所得税的影响， 然后扣除通货膨胀的影响， 次序不能颠倒，否则会得到错误结果。这是因为 所得税也受到通货膨胀的影响。
4.加权平均资金成本
项目的融资方案有多种资金来源，可以用加权平均资金成本来计算方案的总体资金成本。公式为：
式中：I——加权平均资金成本
it——第t种融资的资金成本
ft——第t种融资金额占全部融资金额的比例
n——各种融资类型的数目
计算时应首先将不同来源和筹集方式的资金成本，统一为税前或税后再进行计算。
小案例：
加权平均资金成本的计算。
【案例分析】
某设计院接受委托，为某市新建污水处理厂项目进行可行性研究。该项目预计总投资10亿元。
该项目的资金将筹措方案为：A、B公司分别出资股本金1亿元和3亿元，项目公司从银行贷款6亿元，贷款利率7%。假设社会无风险投资收益率为4%，市场投资组合预期收益率为12%，污水处理行业投资风险系数为1.1，所得税率为25%。
【问题】
4.列式计算该项目的加权平均资金成本。
『正确答案』
股本资金成本＝4%＋1.1×（12%－4%）＝12.8%
加权＝［6×7%×（1－25%）＋4×12.8%］/（6＋4）＝8.27%
【案例分析】
某新建项目设计生产能力为550万吨/年，总投资140000万元。根据融资方案，资本金占项目总投资的比例为35%，由A、B两个股东直接投资，其资金成本采用资本资产定价模型进行确定，其中社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为8%，项目投资风险系数参照该行业上市公司的平均值取1。
项目其余投资来自银行长期贷款，贷款年利率为7%。所得税税率为25%。
【问题】
1.计算本项目融资方案的总体税后资金成本。
『正确答案』
1.资本金的成本
Ks＝Rf＋β×（Rm－Rt）
＝3%＋1×（8%－3%）
＝8%
贷款资金成本＝7%×（1－25%）＝5.25%
因此：
总体税后资金成本＝8%×35%＋5.25%×（1－35%）＝6.2125%
【案例分析】
若该项目资金筹措采用项目融资方式，则其权益资本的来源通常有哪些？
『正确答案』权益资本来源：优先股资金成本和普通股资金成本。
【案例分析】（2018年案例四）
公司具有新产品研发能力，拟投资建设新研制产品的生产项目。该项目工程费用为24000万元，工程建设其他费用为14324万元，基本预备费费率取10%。通过对宏观经济运行分析，预计项目建设期价格水平相对稳定，拟不计涨价预备费。项目流动资金估算为15000万元。
根据项目融资安排，公司拟向银行申请建设投资贷款28000万元，项目建设期两年，第一年贷款12000万元，第二年贷款16000万元，贷款在用款年份均匀发生，年利率7%，每年计息一次，建设期内不支付利息。项目流动资金贷款利率为5%。根据当地有关文件规定，公司可以获得新产品研发财政补贴，其中建设期可以获得的补贴额度为1240万元，可全部作为项目资本金。项目所需其余建设资金和30%的流动资金由公司以资本金方式自筹。
已知社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为10%，项目的投资风险系数为1.1。所得税税率为25%。计算中忽略资金筹集费。
【问题】
1.估算项目建设投资额。
3.估算项目建设期利息。
4.用资本资产定价模型计算项目资本金的资金成本。
5.估算项目的加权平均资金成本（税后）。
（列出计算过程，计算结果保留两位小数）。
『正确答案』
1.建设投资＝工程费＋工程建设其他费＋基本预备费＋涨价预备费（关键信息：拟不计涨价预备费）
＝24000＋14324＋（24000＋14324）×10%
＝38324＋3832.4
＝42156.40（万元）
3.建设期利息＝第一年建设期利息＋第二年建设期利息（关键信息：贷款在用款年份均匀发生，建设期内不支付利息）
第一年建设期利息＝12000/2×7%＝420.00（万元）
第二年建设期利息＝12000×7%＋420×7%＋16000/2×7%
＝840＋29.4＋560＝1429.40（万元）
建设期利息＝420＋1429.4＝1849.40（万元）
4.资本资产定价模型公式：＝3%＋1.1×（10%－3%）＝10.7%
5.项目自筹建设资金：42156.4－12000－16000－1240＋15000×30%＝17416.40（万元）
项目贷款建设资金：12000＋16000＝28000
项目贷款流动资金：15000×（1－30%）＝10500
【17416.40×10.7%＋28000×7%×（1－25%）＋10500×5%×（1－25%）】/（17416.4＋28000＋10500）＝3727.30/44916.4＝6.67%
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