注册咨询工程师实务第九章（教材第九章）—— 工程项目财务分析

╰陌生的可以

本章考情分析：
　　本章属于《现代咨询方法与实务》第二模块的落脚点之一，也是历年考试的压轴考点，第六、七、八三章的知识实际上是为“财务分析”准备的。本章不学，等于没学过咨询实务。
　　本章的考点有“总成本、经营成本估算”、“固定资产折旧”、“折旧及摊销计算”、“运营期利息计算”、“增值税计算”、“有无对比计算”、“所得税及调整所得税计算”、“投资现金流量表计算”、“资本金现金流量表计算”、“财务分析动、静态指标应用”、“财务计划现金流量表分析”、“偿债能力指标计算”，处处可考，务必掌握扎实。
　　本章学习难度较大，关键是熟练掌握各项目的组成，才能理解。例如：折旧摊销、固定资产进项税的反推原理。这都需要对该部分知识非常熟练才行。
　　在近两年的考试中，侧重于考察“改扩建项目的现金流量分析”，偏重“增量现金流量的计算”及“有无对比分析”。因此，应在新建项目财务分析的基础上，重点练习改扩建项目的财务分析。
　　大家应在仔细看书、认真听课的基础上着重培养对该章知识体系的熟练程度，并有一定数量的练习，才能融会贯通。有的知识点理解起来比较困难，千万别丧气，要坚信“勤能补拙”！做到了，考试中，该部分一定不会成为大家通过考试的“拦路虎”。

      工程项目财务分析，是根据国家现行的财税制度和价格体系，以项目预期的直接费用和效益为依据，通过各种财务分析指标，判断项目的财务可接受性，明确项目对财务主体及投资者的价值贡献，为项目决策提供依据。

一、财务分析概述
　　1.财务分析的作用
　　（1）项目决策分析与评价的重要组成部分。
　　（2）重要的决策依据。
　　（3）项目或方案比选中起着重要作用。
　　（4）配合投资各方谈判，促进平等合作。
　　（5）财务分析中的财务生存能力分析对项目，特别是对非经营性项目的财务可持续性的考察起着重要的作用。

　　2.财务分析的内容
　　（1）选择分析方法；
　　（2）识别财务效益与费用范围（项目全生命周期的流入流出）；
　　（3）测定基础数据，估算财务效益与费用；
　　（4）编制财务分析报表和计算财务分析指标进行财务分析，主要包括盈利能力分析、偿债能分析和财务生存能力分析；
　　（5）进行盈亏平衡分析和敏感性分析。

　　3.财务分析的步骤

     4.财务分析的基本原则
　　（1）费用与效益计算范围的一致性原则；
　　（2）费用与效益识别的有无对比原则；
　　（3）动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则；
　　（4）基础数据确定的稳妥原则

二、财务分析的价格及选取原则
　 1.财务分析涉及的三种价格及其间关系
　　（1）基价：以基年价格水平表示的，不考虑其后价格变动。
　　（2）时价：任何时候的当时市场价格。它包含了相对价格变动和绝对价格变动的影响。
　　例如：
　　假定2017年货物A的时价上涨率为2%，在2016年基价100元的基础上，2017年的时价应为[100×（1+2%）]，即102元。若2018年货物A的时价上涨率为3%，则2018年货物A的时价为[100×（1+2%）×（1+3%）]，即105.06元。
　　设基价为Pb，时价为各年的时价上涨率为ci，i=1，2，…，n，ci可以各年相同，也可以不同，则第n年的时价Pcn可由（9-1）式表示：

       （3）实价（Realprice），是以基年价格水平表示的，只反映相对价格变动因素影响的价格。
　　例如：若物价总水平上涨率为3.5714%，则2017年货物A的实价为[102/（1+3.5714%）]，即98.48元。这可以说明，虽然看起来2017年A的价格比2016年上涨了2%，但扣除物价总水平上涨影响后，货物A的实际价格反而比2016年降低了，这是由于某种原因所导致的相对价格变动所致。
　　如果把实际价格的变化率称为实价上涨率，那么货物A的实价上涨率为：

       只有当时价上涨率大于物价总水平上涨率时，该货物的实价上涨率才会大于零，此时说明该货物价格上涨超过物价总水平的上涨。设第i年的实价上涨率为ri，物价总水平上涨率为fi，则有：

时价：=基价*（1+价格上涨）

实价：=时价/（1+通胀率）

                               
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    2.财务分析的取价原则
　　（1）财务分析应采用预测价格；
　　（2）现金流量分析原则上应采用实价体系；
　　（3）偿债能力分析和财务生存能力分析原则上应采用时价体系；
　　（4）对财务分析采用价格体系的简化。

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y1.岁拽起

三、财务现金流量的估算
　　是指项目运营期内企业因项目所获得的收入以及企业为项目所付的支出。主要包括营业收入、成本费用和有关税金等。某些项目可能得到的补贴收入也应计入财务效益。
　　1.项目计算期的分析确定

建设期	评价用的建设期是指从项目资金正式投入起到项目建成投产止所需要的时间。
运营期	评价用运营期应根据多种因素综合确定，包括行业特点、主要装置（或设备）的经济寿命期。

例如：建设期2年。计算期第3年，就是运营期第1年。

                               
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　　2.营业收入与补贴收入估算
　　（1）营业收入
　　是指假定当年产品当年全部销售的情况下，产品销售（或提供服务）所取得的收入，是项目财务效益的主体。
　　做题时应注意：
　　1）根据题目计算时：
　　营业收入＝生产量（或销售数量）×销售价格。
　　2）营业收入和负荷有关：
　　某年的营业收入＝100%负荷下的营业收入×某年负荷率。
　　3）营业收入＝设计生产能力×产品预计价格×运营负荷。
　　【案例分析】
　　某公司欲投资生产一种电子新产品，设计生产能力是每年250万只。该项目拟2010年建设，2011年投产。由于是新产品，需要大量的营销活动拓展市场，根据市场预测及产品营销计划安排，投产当年（计算期第2年）生产负荷可以达到30%，投产后第二年达到60%，第三年和第四年达到90%。
　　预计第五年开始出现竞争对手或替代产品，生产负荷开始下降，第八年寿命周期结束。价格研究预测结果表明，该产品价格（只考虑相对价格变动因素）将先高后低。各年的生产负荷、价格、营业收入估算见下表。

　　表某项目营业收入估算表

年份	第1年	第2年	第3年	第4年
生产负荷	0	30%	60%	90%
设计生产能力（万只）	250	250	250	250
预测销售量	0	75	150	225
产品售价（元/只）	50	39	36	35
营业收入（万元）	0	2925	5400	7875

年份	第5年	第6年	第7年	第8年
生产负荷	90%	70%	50%	10%
设计生产能力（万只）	250	250	250	250
预测销售量	225	175	125	25
产品售价（元/只）	35	26	20	18
营业收入（万元）	7875	4550	2500	450

注：预测销售量是生产负荷与设计生产能力的乘积，营业收入是预测销售量与产品售价的乘积。

　　（2）补贴收入估算

　　在项目财务分析中，作为运营期财务效益核算的往往是与收益相关的政府补助，主要用于补偿项目建成（企业）以后期间的相关费用或损失。按照《企业会计准则》，这些补助在取得时应确认为递延收益，在确认相关费用的期间计入当期损益（营业外收入）。

　　下面几种情况：

　　（1）企业按规定实际收到退还的增值税；

　　（2）按销量或工作量等依据国家规定的补助定额计算并按期给予的定额补贴；

　　（3）属于国家财政扶持的领域而给予的其他形式的补贴。

　　注意：

　　补贴收入仅包括与收益相关（运营期）的政府补助，与资产相关（建设期）的政府补助不在补贴收入中核算。

                               
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　　3.成本与费用的估算

　　（1）成本与费用的种类

　　按计算范围分为单位产品成本和总成本费用；按成本与产量关系分为固定成本和可变成本；按会计核算的要求分为生产成本（或称制造成本）和期间费用。

       成本是固化到一定对象里面，费用是固化到一定期间内。

       咨询估算，常讨论的是一个期间段内的问题，因此，财务分析更多的是讨论的费用问题。

　　（2）总成本费用估算方法

　　1）总成本费用构成及计算公式（常以1年为单位）

　　⑴生产成本+期间费用法

       总成本费用＝生产成本＋期间费用

　　其中：

　　生产成本＝直接材料费＋直接燃料和动力费＋直接工资或薪酬＋其他直接支出＋制造费用

　　期间费用＝管理费用（各种税金、高层员工的工资等）＋财务费用（利息等）＋营业费用（销售等）

　　项目评价中财务费用一般只考虑利息支出，上式可改写为：

　　期间费用＝管理费用＋利息支出＋营业费用

                               
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　　⑵生产要素估算法（非常重要）（背下来）

　　总成本费用＝（外购原材料、燃料及动力费）＋工资或薪酬＋折旧费＋摊销费＋修理费＋利息支出＋其他费用

　　经营成本 ＝ 可变成本+固定成本 = （外购原材料费＋外购燃料及动力费） + 工资或薪酬＋修理费＋其他费用

　　总成本费用＝经营成本＋折旧费＋摊销费＋利息支出

       折旧费＋摊销费＋利息支出与所得税有关。

       折旧主要对固定资产，摊销主要对无形资产。

                               
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　　考试重点提示：

　　折旧费（固定资产原值）、摊销费、利息支出要会算。

　　折旧方法重点是：年限平均法、双倍余额递减法。

                               
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2）生产要素估算法的估算要点

　　①外购原材料、燃料及动力费

　　②工资或薪酬

　　③固定资产原值和折旧费（必考）

                               
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　　内含考点一：固定资产原值的计算

　　估算总成本费用时，在折旧计算中需要的是项目全部固定资产原值。

　　固定资产原值＝（工程费用＋固定资产其他费用＋预备费＋建设期利息）－可抵扣的固定资产进项税

　　固定资产其他费用=工程建设其他费用－无形资产费用－其他资产（原称递延资产）费用

　　因此：

　　固定资产原值＝建设投资＋建设期利息－（无形资产费用＋其他资产（原称递延资产）费用）－可抵扣的固定资产进项税

                               
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　　内含考点二：固定资产折旧（必考）

　　财务分析中，折旧费通常按年计列。符合税法的折旧费允许在所得税前列支。

　　i）年限平均法

　　年折旧率＝（1－预计净残值率）/折旧年限×100%

　　年折旧额＝固定资产原值×年折旧率

　　预计净残值率＝预计净残值/固定资产原值

       说明：建设工程，一般用年限平均法，一般不用加速折旧。

                               
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　　ii）工作量法：分两种

　　按行驶里程计算折旧：

　　单位里程折旧额＝固定资产原值×（1－预计净残值率）/总行驶里程

　　年折旧额＝单位里程折旧额×年行驶里程

　　按工作小时计算折旧：

　　每工作小时折旧额＝固定资产原值×（1－预计净残值率）/总工作小时

　　年折旧额＝每工作小时折旧额×年工作小时

　　iii）双倍余额递减法（加速折旧）（原值变化）

　　年折旧率＝2/折旧年限×100%

　　年折旧额＝年初固定资产净值×年折旧率

　　年初固定资产净值＝固定资产原值－以前各年累计折旧

　　注意：

　　应在折旧年限到期前两年内，将固定资产净值扣除净残值后的净额平均摊销。

                               
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　　【案例分析】

　　固定资产原值1000元，使用年限5年，预计净残值100元

年份	折旧额	剩余
第一年	1000X(2/5)=400	600
第二年	600X(2/5)=240	360
第三年	360X(2/5)=144	216
第四年	（216－100）/2	58
第五年	（216－100）/2	0

                               
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       iv）年数总和法（折旧率变化）

等价于：

　　年折旧率＝年序数的倒序数/年序数之和×100%

　　年折旧额＝（固定资产原值－预计净残值）×年折旧率

                               
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　　【案例分析】

　　设固定资产原值为10000万元，综合折旧年限为5年，净残值率为5%，试分别按年限平均法、双倍余额递减法和年数总和法计算折旧。

　　【答案】

　　1.按年限平均法

　　年折旧率＝（1－5%）/5×100%＝19%

　　各年折旧额＝10000×19%＝1900（万元）

　　2.按双倍余额递减法

　　年折旧率＝2/5×100%＝40%

　　第1年折旧额＝10000×40%＝4000（万元）

　　第2年折旧额＝（10000－4000）×40%＝2400（万元）

　　第3年折旧额＝（10000－4000－2400）×40%＝1440（万元）

　　第4、5年折旧额＝[（10000－4000－2400－1440）－（10000×5%）]÷2＝830（万元）

                               
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要特别注意：最后两年要减残值。

                               
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　　3.按年数总和法

要特别注意：第一年的X取0。

年折旧额＝（10000－10000×5%）×6.67%＝633.65（万元）

                               
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　　可以看出以上分别按三种方法计算的5年年折旧费总额都为9500万元。

                               
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　　几种折旧方法比较

项目	年限平均法	双倍余额递减法	年数总和法
年折旧率	相等	相等	逐年减少
年折旧额	相等	逐年减少	逐年减少
折旧额计算基数	固定资产 原值－净残值	年初固定资产净值	原值－预计净残值
备注		最后两年净额 平均摊销 （考虑残值）

       ④固定资产修理费

　　项目决策分析与评价中修理费可直接按项目全部固定资产原值（扣除所含的建设期利息）的一定百分数估算，百分数的选取应考虑行业和项目特点。

　　⑤无形资产摊销费（是没有残值的）

　　项目分析与评价中将项目投资中所包括的：

       ⑥其他资产摊销费

　　项目分析与评价中可将生产准备费、办公和生活家具购置费等开办费性质的费用直接形成其他资产。

　　⑦其他费用

　　包括其他制造费用、其他管理费用和其他营业费用这三项费用。一般不考，考试会直接给出。

                               
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　　小总结：

　　总成本费用＝（外购原材料、燃料及动力费）＋工资或薪酬＋修理费＋其他费用＋折旧费＋摊销费＋利息支出=经营成本＋折旧费＋摊销费＋利息支出

　　固定资产原值＝工程费用＋固定资产其他费用＋预备费＋建设期利息－可抵扣的固定资产进项

                               
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　　⑧利息支出（重中之重）

　　注意：

　　（1）投资估算中计算的利息是建设期利息，即债务资金在建设期内发生的利息；

　　（2）总成本费用估算中计算的利息是运营期支付的利息，即建设投资借款在运营期初的余额（含未支付的建设期利息）应在运营期支付的利息。

　　在项目决策分析与评价中，财务费用一般只考虑利息支出。

　　利息支出的估算包括：长期借款利息（即建设投资借款在投产后需支付的利息）、流动资金的借款利息、短期借款利息。

　　内含考点一：建设投资借款利息（必考）

　　建设投资借款一般是长期借款。

　　指建设投资借款在还款起始年年初（通常也是运营期初）的余额（含未支付的建设期利息）应在运营期支付的利息。两种通行的计算方法：

　　i）等额还本付息方式（重点）（支付的利息相对多）

　　在指定还款期内每年还本付息的总额相同，随着本金的偿还，每年支付的利息逐年减少，同时每年偿还的本金逐年增多。其实就是已知P，求A。特别注意：如果i为月利率，则需要用年利率除以12来作为i，否则会计算错误。

式中：A——每年还本付息额（等额年金）；

　　　　　Ic——还款起始年年初的借款余额（含未支付的建设期利息）；

　　　　　i——年利率；

　　　　　n——预定的还款期；

　　【案例分析】

　　从银行获得一笔20万元的个人住房贷款，贷款期限20年，贷款年利率4.2%，每月还本付息应缴纳的房贷是多少？其中分别包含了多少利息，多少本金？

　　【答案】

已知i＝4.2%，n＝20年，Ic＝20万元。

　　按照公式计算，每月应偿还本息和为1233.14元。

　　注：

　　一个月为一期，第一期贷款余额20万元，应支付利息700元（200000×4.2%/12），支付本金533.14元，仍欠银行贷款199466.86元；

　　第二期应支付利息（199466.86×4.2%/12）元。

　　ii）等额还本、利息照付方式（重点）

　　在每年等额还本的同时，支付逐年相应减少的利息。需要一年一年的计算。

　　计算公式：

【案例分析】

　　李先生买了一套商品房，面积120平米，他向银行贷款60万，还款期限为20年，年利率为6%（月利率为5‰），试用等额本金和等额还本付息法进行分析。

　　【答案】

　　等额本金（等额还本、利息照付）：

　　第一个月＝（600000/240）＋（600000-0）×5‰＝5500

　　第二个月＝（600000/240）＋（600000-2500）×5‰＝5487.5

　　第三个月＝（600000/240）＋（600000-5000）×5‰＝5475

　　第四个月＝（600000/240）＋（600000-7500）×5‰＝5462.5

　　第五个月＝（600000/240）＋（600000-10000）×5‰＝5450

　　等额还本付息：

因此，每个月还本付息4298.59元。

                               
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　　内含考点二：流动资金借款利息

　　流动资金借款利息一般按当年年初流动资金借款余额乘以相应的借款年利率计算。流动资金，一般默认本金当年借，当年还。所以只计算流动资金的利息。

　　流动资金借款利息

　　＝当年年初流动资金借款余额×相应的借款年利率

                               
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　　内含考点三：短期借款利息（一般不涉及）

　　短期借款的偿还按照随借随还的原则处理，即当年借款尽可能于下年偿还。

                               
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（3）经营成本

　　经营成本与融资方案无关。因此在完成建设投资和营业收入估算后，就可以估算经营成本，为项目融资前的现金流量分析提供数据。

　　经营成本的构成：

　　经营成本＝外购原材料费＋外购燃料及动力费＋工资或薪酬＋修理费＋其他费用=

　　经营成本与总成本费用的关系如下：

　　经营成本＝总成本费用－折旧费－摊销费－利息支出

　　或：

　　（总成本费用＝经营成本＋折旧费＋摊销费＋利息支出）

（4）固定成本与可变成本

　　总成本＝固定成本＋可变成本

　　小总结：

　　总成本费用＝外购原材料、燃料及动力费

　　　　　　　＋工资或薪酬＋折旧费＋摊销费

　　　　　　　＋修理费＋利息支出＋其他费用

                               
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4.税费的估算

　　（1）财务分析涉及的税费种类和估算要点

增值税	应纳税额＝当期销项税额 － 当期进项税额 - 可抵扣的固定资产进项税
	当期销项税额小于当期进项税额不足抵扣时，其不足部分可以结转下期继续抵扣。   销项税额＝销售额×税率
消费税	我国对部分货物征收消费税
土地增值税	土地增值税是按转让房地产取得的增值额征收的税种。
资源税	国家对开采特定矿产品或产盐的单位和个人征收的税种。
企业所得税	项目评价中应注意按有关税法对所得税前扣除项目的要求，正确计算应纳税所得额，并采用适宜的税率计算企业所得税，同时注意正确使用有关的所得税优惠政策，并加以说明。   所得税=【营收-经营成本-折旧-摊销-利息-税金及附加（增值税为基数）】X 税率
城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加	市区，县城或镇，或不在市区、县城或镇的，税率分别为7%、5%或1%。
	教育费附加费率为3%，分别与增值税、消费税同时缴纳。
	地方教育附加征收标准统一为单位和个人（包括外商投资企业、外国企业及外籍个人）实际缴纳的增值税和消费税税额的2%。
关税	关税是以进出口应税货物为纳税对象的税种。引进设备材料的关税体现在投资估算中，而进口原材料的关税体现在成本中。

说明：当前增值税率为13%，建筑业的增值税率为9%。

【案例分析】

　　某拟建工业项目（以下简称M项目），建设期2年，运营期6年。根据市场需求和同类项目生产情况，计划投产当年生产负荷达到90%，投产后第二年及以后各年均为100%。该项目拟生产4种产品，产品价格采用预测的投产期初价格（不含增值税销项税额，以下简称不含税价格），营业收入估算详见下表。

　　表　M项目营业收入估算表　　　单位：万元

序号	项目	年销量（吨）	单价（元/吨）	运营期
				3	4	5	6	7	8
	生产负荷	100%		90%	100%	100%	100%	100%	100%
	营业收入合计	536300		114888	127653	127653	127653	127653	127653
1	产品A	330000	2094	62192	69102	69102	69102	69102	69102
2	产品B	150000	2735	36923	41025	41025	41025	41025	41025
3	产品C	50000	3419	15386	17095	17095	17095	17095	17095
4	产品D	6300	684	388	431	431	431	431	431

注：1.本表产品价格采用不含税价格，即营业收入以不含税价格表示。

　　项目建设期2年，运营期6年，总成本费用、经营成本、可变成本和固定成本的估算结果如下表所示。

　　表　总成本费用估算表　　　单位：万元

序号	项目	运营期
		3	4	5	6	7	8
	生产负荷	90%	100%	100%	100%	100%	100%
1	外购原材料费	26471	29413	29413	29413	29413	29413
2	外购辅助材料	882	980	980	980	980	980
3	外购燃料	6630	7366	7366	7366	7366	7366
4	外购动力	4723	5247	5247	5247	5247	5247
5	职工薪酬	2720	2720	2720	2720	2720	2720
6	修理费	8915	8915	8915	8915	8915	8915
7	其他费用	7681	7936	7936	7936	7936	7936
7.1	其中：其他营业费用	2298	2553	2553	2553	2553	2553
8	经营成本   （1＋2＋3＋4＋5＋6＋7）	58022	62578	62578	62578	62578	62578
9	折旧费	37589	37589	37589	37589	37589	37589
10	摊销费	733	733	733	733	733	623
11	利息支出	9998	8644	7180	5629	3985	2242
12	总成本费用合计   （8＋9＋10＋11）	106342	109543	108080	106529	104885	103032
	其中：可变成本   （1＋2＋3＋4＋7.1）	41004	45559	45559	45559	45559	45559
	固定成本   （5＋6＋7－7.1＋9＋10＋11）	65338	63984	62521	60970	59326	57473

                               
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　　M项目没有消费税应税产品。根据项目具体情况，税金及附加费率为10%（包括城市维护建设税5%、教育费附加3%及地方教育附加2%）。投入和产出的增值税率为17%（水、产品B除外，为13%）。可抵扣固定资产进项税额已估算为25827万元。试估算该项目的税金及附加和增值税。

『正确答案』

　　（1）首先计算应纳增值税：

　　（产出）销项税额＝营业收入（销售收入）×增值税税率

　　（增值税税率不同时，应分项计算）

                               
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　　（运营投入）进项税额＝（外购原材料费＋外购辅助材料费＋外购燃料费＋外购动力费）×增值税税率

　　（增值税税率不同时，应分项计算）

                               
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　　应纳增值税＝（产出）销项税额－（运营投入）进项税额－可抵扣固定资产进项税额

　　由于本项目为新建项目，建设期内并无销项税额可供抵扣，因此延迟至项目投产后，由销项税额逐年抵扣。

                               
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　　（2）税金及附加的计算：

　　城市维护建设税＝应纳增值税×城市维护建设税税率

                               
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　　教育费附加＝应纳增值税×教育费附加费率

                               
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　　地方教育附加＝应纳增值税×地方教育附加费率

                               
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　　税金及附加＝城市维护建设税＋教育费附加＋地方教育附加

                               
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　　按照上述计算可得：

　　表　应纳增值税和税金及附加估算表

　　单位：万元

序号	项目	运营期
		3	4	5	6	7	8
	生产负荷	90%	100%	100%	100%	100%	100%
1	税金及附加			1134	1282	1282	1282
1.1	营业税
1.2	消费税
1.3	城市维护建设税			567	641	641	641
1.4	教育费附加			340	384	384	384
1.5	地方教育附加			227	256	256	256
2	增值税
2.1	产出销项税额	18054	20060	20060	20060	20060	20060
	产品A	10573	11747	11747	11747	11747	11747
	产品B	4800	5333	5333	5333	5333	5333
	产品C	2616	2906	2906	2906	2906	2906
	产品D	66	73	73	73	73	73
2.2	运营投入进项税额	6520	7245	7245	7245	7245	7245
	外购原材料	4500	5000	5000	5000	5000	5000
	外购辅助材料	150	167	167	167	167	167
	外购煤、电、其他动力	1677	1864	1864	1864	1864	1864
	外购新鲜水	193	215	215	215	215	215
2.3	抵扣固定资产进项税额	11534	12815	1478
2.4	应纳增值税			11337	12815	12815	12815

计算说明：

　　（1）计算期第3年应纳增值税

　　＝当年销项税额－当年进项税额－以前年度待抵扣进项税余额（可抵扣固定资产进项税额）

　　＝18054－6520－25827

　　＝－14293（万元）＜0，因此应纳增值税按0计算

　　（也即当年仅能抵扣固定资产进项税额11534万元）。

                               
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　　（2）计算期第4年应纳增值税

　　＝20060－7245－（25827－11534）

　　＝－1478（万元）＜0，因此应纳增值税按0计算

　　（也即当年仅能抵扣固定资产进项税额12815万元）。

                               
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　　（3）计算期第5年应纳增值税

　　＝20060－7245－（25827－11534－12815）

　　＝11337（万元）

                               
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　　（4）计算期第6－8年应纳增值税

　　＝20060－7245

　　＝12815（万元）

5.改扩建项目现金流量分析的特点

　　（1）改扩建项目的特点

　　①利用了原有资产和资源，以增量调动存量，以较小的新增投入取得较大的效益；

　　②不改扩建，原有状况也会发生变化；

　　③建设期内建设与生产可能同步进行；

　　④既要考察项目给企业带来的效益，又要考察企业整体财务状况；

　　⑤项目的效益和费用可能表现在不同方面；

　　⑥改扩建项目的费用多样，不仅包括新增投资、新增成本费用、还可能包括因改造引起的停产损失和部分原有资产的拆除和迁移费用等。

　　（2）关于沉没成本

　　也称沉没费用，是指过去已经发生的，在当前决策中可不予考虑的费用。

　　【案例分析】

　　有一项目A，上马项目需要添置设备B，购置成本20000元，而决策者目前已经拥有闲置的设备C，其帐面成本为30000元，并在主要性能上与设备B相同，但要完全满足项目A的需要，还必须对其进行改造，改造成本5000元。

　　【问题】

　　选取哪一个方案？

　　对购置方案而言，设备成本为20000元，而对改造方案则为35000元（30000＋5000），如果以两方案的设备成本进行比较，那么购置方案的设备成本更低，减少了15000元（35000－20000）。

　　这样一比较，好像应该选择购置方案了。

　　答案真的是这样吗？？？

　　答案是否定的。

       因为在购置方案中，设备成本20000元在决策时尚未实际发生，如果决策采用该方案时，新增成本也为20000元。

　　而在改造方案中，由于闲置的设备C的帐面成本在决策前已经实际支出，无论决策结果如何，都无法收回该帐面成本（假设该设备无转让价值）。因此，帐面成本30000元即为沉没成本，而改造成本5000元才是新增成本。

　　通过这样的分析，购置方案在新增成本上要比改造方案高15000元（20000－5000）。

　　所以，在不考虑其他因素的条件下，应当选择改造方案，而不是购置方案。

　　（3）关于机会成本

　　企业资产一旦用于某项目，就同时丧失了用于其他机会所可能带来的潜在收入，这丧失的收入就是该资产被用于该项目的机会成本。

　　必要时，财务分析中应考虑机会成本，考虑的方式往往是把该机会成本作为无项目时的效益计算。

　　【案例分析】

　　上述利用原有企业闲置设备C的情况，如果该设备能够脱离原有企业售出，并有明确的出售意向，或者该设备已有明确的租出意向，此时在无项目效益预测中应计入该设备C售出或者租出的收入，当简化直接进行增量计算时可直接列为项目的增量费用。

　　考点小提示：

　　财务效益与费用识别：

　　（1）沉没成本：不考虑。

　　（2）机会成本：

　　无项目时按效益考虑

　　有项目时按费用考虑

　　（4）效益与费用的五套数据

“现状”数据	反映项目实施起点时的效益和费用情况，是单一的状态值。现状数据的时点应定在建设期初。
“无项目”数据	不实施该项目时，在现状基础上考虑计算期内效益和费用的变化趋势。
“有项目”数据	指实施该项目后计算期内的总量效益和费用数据，是数值序列。
新增数据	是“有项目”相对“现状”的变化额，即有项目效益和费用数据与现状数据的差额。（前后对比）
增量数据	是“有项目”效益和费用数据与“无项目”效益和费用数据的差额。（有无对比）

      “有项目”与“无项目”效益和费用的计算范围和计算期应保持一致。为使计算期保持一致，应以“有项目”（指新增资产部分）的计算期为基础，对“无项目”的计算期进行调整。

【案例分析】

　　某厂现有固定与流动资产800万元，改建前（即现在，第0年）和无项目（不改建）未来8年的预测数据见表a所示。

　　改建需投资180万元，设改建当年完成，未来8年预测数据见表b所示。该厂不会关停并转，若基准折现率i0＝10%，问该厂是否应改建？

　　表a　无项目时，现在和未来8年数据　　　单位：万元

	0	1	2	3	4	5－7	8
销售收入	600	600	600	550	550	500	500
资产回收							200
经营成本	430	430	440	417.5	417.5	385	385

       表b　有项目时，未来8年数据　　　单位：万元

	0	1	2	3	4	5－7	8
销售收入		650	650	650	650	650	650
资产回收							250
经营成本		447.5	447.5	447.5	452.5	457.5	457.5
投资	180

『正确答案』

　　表c　用有无对比法计算的增量现金流　　　单位：万元

	0	1	2	3	4	5－7	8
销售收入增量		50	50	100	100	150	150
资产回收增量							50
经营成本增量		17.5	7.5	30	35	72.5	72.5
投资增量	180
净效益增量	－180	32.5	42.5	70	65	77.5	127.5

注：从表b中各年末数据分别减去表a中对应年末的数据。

　　经过净效益增量折现到期初，计算可得：

　　FNPV＝172.84（有无对比）

　　根据上述结论，有无对比的FNPV＞0，因此应该进行改扩建。

见丶上帝°

四、财务盈利能力分析
　　主要包括动态分析和静态分析。
　　1.动态分析
　　指在项目计算期内，考虑资金时间价值，根据效益费用数据编制现金流量表，计算相关指标，分析考察项目盈利能力。
　　三个层次：
　　第一层次是项目投资现金流量分析（融资前）
　　第二层次是项目资本金现金流量分析（融资后）
　　第三层次是投资各方现金流量分析（融资后）

                               
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　　（1）项目投资现金流量分析
　　1）含义
　　项目投资现金流量分析是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析，是从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。项目投资现金流量分析可以排除融资方案的影响、可以从所得税前和（或）所得税后两个角度进行考察。
　　2）项目投资现金流量识别与报表编制

背下来

背下来

需要注意的问题：
　　a：融资前分析不考虑融资成本，即在现金流出中不考虑利息支出（还本付息）；
　　b：该所得税为调整所得税（融资前所得税），即：
　　不受利息影响的EBIT（息税前利润）×所得税税率
　　所得税＝利润总额×所得税税率
　　＝（营业收入－税金及附加－经营成本－折旧和摊销－利息支出）×所得税税率

流入	时间点	计算方法	流出	时间点	计算方法
营业收入	每年	营业数量 X 价格	建设投资	建设期	工程+其他+预备
销项税额	每年	营业收入 X 税额	经营成本	每年	固定+可变
补贴收入		题目告知	进项税额	每年	可变X税率
回收流动资金	最后一期	与流出相等	增值税	每年	销项-进项-固
回收固定资产余值	最后一期	原值-年折X年限	税金附加	每年	增值税X税率
			流动资金	运营期的第一年年末
			调整所得税	每年	息税前X税率

记下来，做题时逐项列出

                               
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（3）项目投资现金流量分析的指标
　　1）项目投资财务净现值（FNPV）
　　FNPV≥0，该项目财务效益可以接受，其中：

　　

　　式中：CI——现金流入；
　　CO——现金流出；
　　（CI－CO）t——第t年净现金流量；
　　n——计算期年数；
　　ic——设定的折现率，可选用财务内部收益率的基准值（最低可接受收益率）。

2）项目投资财务内部收益率（FIRR）
　　FIRR≥ic（ic为设定的基准参数），该项目财务效益可以接受，其中：

　　

【案例分析】   　　某市政府拟建一座污水处理厂，以提高该市的污水处理能力。该市政府委托某咨询机构负责项目的可行性研究工作，该咨询机构提出A、B两个方案，并测算了其财务净现金流量，见下表。   　　问题：   　　1.计算A、B两个方案的财务净现值，判断在财务上是否可行（财务基准收益率取6%）。           年份     1 2 3 4－10 A方案净现金流量 －42000    4000 5000 6600 B方案净现金流量 －36000    3000 5000 5600
	『正确答案』   　　A方案的财务净现值   　　＝－42000×（P/F，6%，1）＋4000×（P/F，6%，2）   　　＋5000×（P/F，6%，3）＋6600×（P/A，6%，7）   　　×（P/F，6%，3）   　　＝－929.86万元。   　　B方案的财务净现值   　　＝－36000×（P/F，6%，1）＋3000×（P/F，6%，2）   　　＋5000×（P/F，6%，3）＋5600×（P/A，6%，7）   　　×（P/F，6%，3）   　　＝－846.56万元。   　　因此，两个方案在财务上都不可行。

【案例分析】
　　某新建项目建设投资为113500万元（含可抵扣固定资产进项税额8000万元）。其中基本预备费为10000万元，涨价预备费为5000万元。项目计算期6年，其中建设期1年，运营期5年，运营期内采用平均折旧及摊销。
　　项目营业收入和可变成本均采用运营期初的市场价格（不含增值税），税金及附加按增值税的12%计算，企业所得税税率为25%。项目现金流量按年末发生计。财务基准收益率（所得税后）设定为10%，项目投资现金流量见表6－1。
　　通过费用与效益识别，该项目可变成本及投资中设备、材料的影子价格均等同于其市场价格（不含增值税），土地经济费用应调增1000万元，其他各项财务效益与费用均能反映其经济价值。

序号	项目	建设期	运营期
		1	2	3	4	5	6
	生产负荷		90%	100%	100%	100%	100%
1	现金流入		63971	71078	71078	71078	77420
1.1	营业收入		55284	61426	61426	61426	61426
1.2	销项税额		8687	9652	9652	9652	9652
1.3	回收资产余值						3015
1.4	回收流动资金						3327
2	现金流出	113500			41026	41026	41026
2.1	建设投资	113500
2.2	流动资金		3058	269
2.3	经营成本		25093	27441	27441	27441	27441
2.4	进项税额		3478	3865	3865	3865	3865
2.5	应纳增值税				5787	5787	5787
2.6	税金及附加				694	694	694
2.7	维持运营投资
2.8	调整所得税				3239	3239	3239
3	所得税后净现金流	－113500			30052	30052	36394

【问题】   　　1.计算项目第2年和第3年的应纳增值税和税金及附加。   　　2.计算项目第2年和第3年的调整所得税。   　　3.计算项目第2年和第3年的现金流出、净现金流量以及项目投资财务净现值（所得税后），并判断项目的财务可行性。

『正确答案』   　　1.第二年销项税额－第二年进项税额－可抵扣固定资产进项税额   　　＝8687－3478－8000＝－2791万元＜0   　　第二年应缴增值税＝0；税金及附加＝0。   　　第三年应缴增值税＝9652－3865＋5209－8000＝2996万元   　　税金及附加＝2996×12%＝359.52万元   　　2.调整所得税＝息税前利润×所得税税率   　　息税前利润＝营业收入－税金及附加－经营成本－折旧和摊销   　　因此，第二年的息税前利润   　　＝（55284－25093－0－折旧摊销）×25%   　　转化为求折旧摊销。   　　因为运营期内采用平均折旧及摊销，则求出第四年的折旧摊销即为第二、第三年的折旧和摊销。   　　又因为：   　　调整所得税＝息税前利润×所得税税率   　　＝（营业收入－税金及附加－经营成本－折旧和摊销）×所得税税率   　　因此，第四年折旧摊销可列式计算出：   　　（61426－27441－694－折旧摊销）×25%＝3239万元   　　求解，得出：   　　折旧和摊销＝20335万元   　　因此，第二年的调整所得税＝（55284－25093－0－20335）×25%＝2464万元   　　第三年的调整所得税＝（61426－27441－360－20335）×25%＝3323万元   　　3.第二年现金流出＝3058＋25093＋3478＋2464＝34093万元   　　第二年净现金流量＝63971－34093＝29878万元   　　第三年现金流出＝269＋27441＋3865＋2996＋360＋3323＝38254万元   　　第三年净现金流量＝71078－38254＝32824万元   　　因此，各年净现金流量如下表所示：           年份     1 2 3 4 5 6 净现金流量 －113500    29878 32824 30052 30052 36394       　　税后项目投资净现值   　　＝－113500/（1＋10%）＋29878/（1＋10%）2＋32824/   　　（1＋10%）3＋30052/（1＋10%）4＋30052/（1＋10%）5＋36394/（1＋10%）6   　　＝5901.22（万元）＞0   　　因此该项目在财务上可行。

（2）项目资本金现金流量分析
　　1）含义和作用
　　实质是融资后分析，反映从项目权益投资者整体角度考察的项目盈利水平。其分析指标是比较和取舍融资方案的重要依据。
　　在对项目投资现金流量分析的基础上，通过项目资本金现金流量分析结果可以进而判断项目方案在融资条件下的合理性。
　　2）项目资本金现金流量识别和报表编制

流入	时间点	计算方法	流出	时间点	计算方法
营业收入			建设投资
销项税额			经营成本
补贴收入			进项税额
回收流动资金			增值税
回收固定资产余值			税金附加
			流动资金
			还本付息
			所得税

（3）项目资本金现金流量分析指标
　　可只计算项目资本金财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量的内涵不同。
　　【案例分析】
　　某企业拟投资建设新项目的有关情况如下：
　　项目计算期：建设期为2年，生产期为10年。
　　投资估算和资金使用计划：工程费用（含建筑工程费、设备购置费及安装工程费）为10000万元，工程建设其他费用为1900万元，基本预备费费率为8%，建期内年平均物价上涨指数为5%。建设投资各年用款比例：第1年为55%，第2年为45%；年内均匀投入。流动资金估算为800万元，分别在生产期第1年投入60%，第二年投入40%。
　　资金筹措方案：建设期各年资本金投入均占建设投资的40%，其余为银行贷款。贷款宽限期2年（即建设期内不还本金），自投产后5年内采取等额还本方式还清全部贷款，贷款利息当年支付，贷款年利率为6%，流动资金全部来源于项目资本金。
　　项目生产负荷：投产第1年为60%，第2年达到设计生产能力。
　　项目收入和成本：达产年的营业收入为13000万元；经营成本为3000万元，其中固定成本为1200万元，其余为可变成本，可变成本与营业收入成正比例变动。
　　项目固定资产进项税为210万。
　　税种和税率：本项目需缴纳的增值税税率为10%，税金及附加为12%。
　　【问题】
　　1.估算项目建设投资及建设期利息。
　　2.需要筹措的项目资本金总额是多少?筹措项目资本金可以有哪些途径?
　　3.计算项目资本金现金流量表中计算期第3年的所得税前净现金流量。

『正确答案』
　　1.（1）建设投资：
　　基本预备费＝（10000＋1900）×8%＝952（万元）
　　涨价预备费＝10000×55%×（1.05－1）＋10000×45%×（1.052－1）
　　＝275＋461.25
　　＝736.25（万元）
　　因此，建设投资
　　＝10000＋1900＋952＋736.25
　　＝13588.25（万元）
　　（2）建设期利息：
　　1）借款总额＝13588.25×60%＝8152.95（万元）
　　2）第1年借款利息＝（8152.95×55%×1/2）×6%＝134.52（万元）
　　3）第2年借款利息＝（8152.95×45%×1/2＋815295×55%）×6%
　　＝（3668.83×1/2＋4484.12）×6%
　　＝379.11（万元）
　　4）建设期利息＝134.52＋379.11＝513.63（万元）
　　2.（1）项目资本金总额
　　＝13588.25×40%＋800＋513.63
　　＝5435.3＋800＋513.63
　　＝6748.93（万元）
　　（2）项目资本金的筹措方式有：
　　企业的现金，未来生产经营中获得的可用于项目的资金，企业资产变现，企业产权转让收入。
　　3.第3年的所得税前净现金流量：
　　（1）现金流入
　　营业收入：13000×60%＝7800万元
　　销项税额：7800×10%＝780万元
　　（2）现金流出：
　　1）用于流动资金的项目资本金：800×60%＝480万元；
　　2）经营成本：1200＋（3000－1200）×60%＝2280万元；
　　3）进项税额：1080×10%＝108万元
　　4）增值税：780－108－210＝462万元
　　5）税金及附加：462×12%＝55.44万元；
　　4）借款还本付息
　　年初借款总额＝13588.25×60%＝8152.95万元；
　　当年还本＝8152.95/5＝1630.59万元；
　　当年应还利息＝8152.95×6%＝489.18万元；
　　当年借款还本付息
　　＝1630.59＋489.18
　　＝2119.77万元。
　　因此，第三年现金流量由下表可知：

	科目	金额（万元）
1.现金流入		8580
	1.1营业收入	7800
	1.2销项税额	780
2.现金流出		5505.21
	2.1流动资金的项目资本金	480
	2.2经营成本	2280
	2.3进项税额	108
	2.4增值税	462
	2.5税金及附加	55.44
	2.4借款还本付息	2119.77

因此，所得税前净现金流量
　　＝8580－5505.21
　　＝3074.79万元
　　若是税后净流量，如何计算？

关键区别：
　　1）融资前分析不考虑融资成本，即在现金流出中不考虑利息支出（还本付息）；该所得税为调整所得税（融资前所得税），应根据息税前利润×所得税税率得出。
　　2）融资后分析考虑融资成本，即考虑利息支出，所得所应根据利润总额×所得税税率得出。

　　（3）投资各方现金流量分析
　　根据项目具体情况和投资各方的现金流量情况确定现金流入和现金流出，计算投资各方财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量内涵不同，判断的基准参数不同。
　　（4）现金流量分析基准参数的选取。
　　1）投资收益要大于资金机会成本，否则该项投资就没有比较价值。因此通常也把资金机会成本作为基准参数的确定基础。
　　2）项目资本金财务内部收益率的基准参数应为项目资本金所有者整体的最低可接受收益率。可自行确定，也可参照同类项目（企业）的净资产收益率确定。

做题思路总结：

　　1.先看清楚是投资现金流量表还是资本金现金流量表，以此判定是否考虑利息的偿还；

　　2.记清楚两张表中现金流入及现金流出科目都包含什么（尤其是区别），在案例背景中去寻找。关注“折旧和摊销”以及“流动资金”。

　　3.根据FNPV或FIRR计算项目可行性。

　　2.静态分析

　　静态分析的内容都是融资后分析。

　　（1）静态分析的指标

　　1）项目投资回收期（Pt）

　　指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间。一般从项目建设开始年算起。

　　投资回收期＜基准投资回收期时，投资回收速度符合要求。

【案例分析】
　　某公司目前有两个项目可供选择，两者计算期相同，其净现金流量见下表。若该公司要求项目投入资金必须在3年内回收，应选择哪个项目？

年份	1	2	3	4
项目A净现金流量	－6000	3200	2800	1200
项目B净现金流量	－4000	2000	960	2400

『正确答案』

　　项目A的累计净现金流量计算见下表：

　　按投资回收期计算式，项目A投资回收期

　　＝3－1＋2800/2800＝3（年）

　　项目B的累计净现金流量计算见下表：

年份	1	2	3	4
净现金流量	－6000	3200	2800	1200
累计净现金流量	－6000	－2800	0	1200

按投资回收期计算式，项目B投资回收期

　　＝4－1＋1040/2400＝3.43（年）

　　因此应该选择项目A。

2）总投资收益率

总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

　　3）项目资本金净利润率

                               
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大总结：

　　（1）在做财务分析题目时，首先搞清楚是计算项目投资现金流量分析还是资本金现金流量分析，熟练掌握二者在建设投资、还本付息、所得税等方面的区别；

　　（2）算营业收入要根据当年生产负荷来计算；

      （3）流动资金可能分年投放，也可能分年收回；与上年相比较，增加或减少的流动资金要体现在现金流量中。
　　（4）计算经营成本时，要将固定成本和可变成本分开计算，生产负荷不是100%的时候，固定成本采用满负荷的固定成本，可变成本与实际生产负荷成正比关系；

　　（5）折旧在计算所得税使用，本身并未带来现金的流入或流出，所以不在现金流量表中体现折旧科目。
　　投融资、财务分析思路主线：

总投资	融资渠道	资金额度	权重	成本率
建设投资	资本金			优先股、普通股（不考虑税前税后）
	长期借款			i*(1-25%)
	补贴			0
建设期利息	资本金
流动资金	资本金			0
	短期借款			i*(1-25%)

流入	时间点	计算方法	流出	时间点	计算方法
营业收入			建设投资
销项税额			经营成本
补贴收入			进项税额
回收流动资金			增值税
回收固定资产余值			税金附加
			维持运营投资
			流动资金
			还本付息
			所得税
			调整所得税

难点总结：
　　建设投资——投资分析
      流动资金
　　销项税额——营收X税率
　　进项税额——可变成本X税率
　　增值税 ——销项-进项-固定进项
　　还本付息 ——本+息（长、短）
　　折旧费、摊销 ——（原值-残值）/年限

                               
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3.改扩建项目盈利能力分析的特点
　　（1）以增量分析为主
　　强调以有项目和无项目对比得到的增量数据进行增量现金流量分析，以增量现金流量分析的结果作为评判项目盈利能力的主要依据。
　　（2）辅以总量分析
　　必要时，既有法人改扩建项目的盈利能力分析也可以按“有项目”效益和费用数据编制“有项目”的现金流量表进行总量盈利能力分析，依据该表数值计算有关指标。目的是考察项目建设后的总体效果，可以作为辅助的决策依据。
　　（3）改扩建项目盈利能力分析报表
　　改扩建项目盈利能力分析的主要报表有项目投资现金流量表（增量）和利润表（有项目）。
　　（4）关于改扩建项目盈利能力增量分析的简化
　　所谓简化的增量分析即按照“有无对比”原则，直接判定增量数据用于报表编制，并进行增量分析。

　　【案例分析】
　　某公司要将其生产线改造成计算机自动化控制的生产线，以提高生产效率。由于项目建设工程量不大，耗时少，为简化计算，设定建设投资在第1年年初投入，当年就投入运营，实现效益，运营期按5年计。

表　项目投资现金流量表（增量）　　　　单位：万元

序号	项目	年份
		0点	1	2	3	4	5
1	现金流入	15000	25100	25100	25100	25100	25100
1.1	旧设备出售收入	15000
1.2	运营期间增收入（费用节省额）		25100	25100	25100	25100	25100
2	现金流出	75000	-4852	3703	3703	3703	3703
2.1	更新改造投资	75000
2.2	应交增值税		-8555
2.3	调整所得税		3703	3703	3703	3703	3703
3	税后净现金流量	-60000	29952	21397	21397	21397	21397
4	累计税后净现金流量	-60000	-30048	-8651	12746	34143	55540
	折现系数（i=15%）	1	0.8696	0.7561	0.6575	0.5718	0.4972

【问题】   　　（1）计算所得税后的投资回收期、财务净现值和财务内部收益率指标。   　　（2）评价该投资计划的财务可行性。
	『正确答案』   　　（1）项目投资回收期   　　=3-1+8651/21397=2.40（年）   　　项目投资财务净现值（i=15%）   　　=19166（万元）   　　项目投资财务内部收益率   　　=28.78%   　　（2）评价结论   　　上述计算结果表明，本次更新改造投资的财务内部收益率大于财务基准收益率15%，以15%为折现率计算的财务净现值为19166万元，大于零。   　　该投资计划财务上可行。

【案例分析】
　　某公司要将其生产线改造成计算机自动化控制的生产线，以提高生产效率。由于项目建设工程量不大，耗时少，为简化计算，设定建设投资在第1年年初投入，当年就投入运营，实现效益，运营期按5年计。假设流动资金不发生变化。项目资金来源中无债务资金。财务基准收益率（所得税后）设定为15%，适用的所得税率为25%，不考虑税金及附加。
　　其他有关数据见下表
　　表9-13　某公司生产线改造项目有关数据　　单位：万元
　　无项目数据（不进行更新改造的预计数据）

现状数据（无项目）
年职工薪酬	20000
年运营维护费用	8500
年残次品损失	7200
旧设备当初购买成本	30000（资产原值）
预计使用寿命	10年
已经使用年限	5年
预计净残值	0
折旧年限及方法	10年，年限平均法
旧设备当年市值	15000
公司年上缴增值税	30588

　　有项目数据（更新改造后的预计数据）

年职工薪酬	2000
年运营维护费用	6800
年残次品损失	1800
预计使用寿命	5
预计净残值	0
折旧年限及方法	5年，年限平均法
新增数据
更新改造投资	75000
其中：可抵扣增值税进项税	8000

　　【问题】
　　1.假定无项目与现状相同，计算本次更新改造投资计划的现金流量（融资前分析：不考虑还本付息）。
　　2.计算所得税后的投资回收期、财务净现值和财务内部收益率指标。
　　3.评价该投资计划的财务可行性。

　　『正确答案』
　　1.识别并计算增量现金流量
　　（1）期初现金流量
　　按年限平均法计算折旧，旧资产已经计提的折旧（累计折旧）=（资产原值-期末残值）×已使用年限/预计全部使用年限
　　=（30000-0）×5/10=15000（万元）
　　旧设备账面价值=原值-累计折旧=30000-15000
　　=15000（万元）
　　旧设备当前的市值为15000万元，旧设备出售价格与其折旧后的账面价值相等，因此，没有纳税效应（所得税）。

                               
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　　注意：
　　出售旧资产可能涉及三种纳税情形：
　　①当旧资产出售价格高于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税收入，按所得税税率纳税；
　　②旧资产出售价格等于该资产折旧后的账面价值，此时资产出售没有带来收益或损失，无须考虑纳税问题；
　　③旧资产出售价格低于该资产折旧后的账面价值，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税损失，可以用来抵减应税收入从而减少纳税。

                               
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　　表　　　　　　期初现金流量表（增量）

现金流入	合计	15000
	旧设备出售收入	15000
现金流出	合计	75000
	更新改造投资	75000
税后净现金流量		-60000

　　（2）运营期间现金流量
　　①计算增量收入
　　本例中，更新改造并没有新增加营业收入，只是通过费用节约产生效益。节约的费用也可以直接列为增加的收入，主要包括：
　　年职工薪酬节省：20000-2000=18000（万元）
　　年运营维护费减少：8500-6800=1700（万元）
　　年残次品损失减少：7200-1800=5400（万元）
　　通过费用节约增加的收入合计为25100万元。
　　②计算增量折旧费
　　尽管折旧费及其增加额对现金流量不造成直接影响，但它会通过减少应税收入的形式而减少应纳税所得额，从而影响税后净现金流量。
　　旧设备的年折旧费为：
　　30000×（1-0）/10=3000（万元）
　　新设备的年折旧费为：
　　（75000-8000）×（1-0）/5=13400（万元）
　　该项目的实施将使公司每年增加折旧费：
　　13400-3000=10400（万元）

　　③计算增量的调整所得税
　　要对项目运营期内的包括由于利润增加所带来的纳税增加和由于折旧费增加所带来的节税额进行计算。
　　由于该项目是通过费用节约实现效益，按上述方法计算的增量收入构成增量息税前利润的主要部分。
　　另外，由于折旧费增加使息税前利润减少10400万元。
　　因此：增量息税前利润=25100-10400=14700（万元）
　　增量调整所得税=14700×25%=3675（万元）

　　④计算应纳增值税的变化
　　从企业的角度来看，企业年上缴增值税额为30588万元，而新设备所含可抵扣增值税进项税额为8000万元，即新设备所含增值税进项税完全可以在投产后的第1年予以抵扣，对项目增量现金流而言，表现为当年应纳增值税的减少和净现金流量的增加（此处忽略出售旧设备对增值税的影响）。
　　表　　　　　　运营期间现金流量表

项目		第1年	第2-4年
现金流入	合计	25100	25100
	增量收入（经营成本节约）	25100	25100
现金流出	合计	-4325	3675
	应纳增值税	-8000
	增量调整所得税	3675	3675
税后现金流入合计		29425	21425

　　（3）期末现金流量
　　项目运营期末年现金流量除了运营期内通常的现金流量外，还包括资产余值回收。该项目已设定新设备的预计净残值为0，折旧年限又等于计算期，所以没有期末固定资产余值回收现金流量。又因设定改造后流动资金不发生变化，增量流动资金为零，因此也没有期末流动资金回收现金流量。

　　表9-16　项目投资现金流量表（增量）
　　单位：万元

序号	项目	年数
		0点	1	2	3	4	5
1   1.1   1.2   2   2.1   2.2   2.3   3   4	现金流入   旧设备出售收入   运营期间增量收入（费用节省额）   现金流出   更新改造投资   应交增值税   调整所得税   税后净现金流量   累计税后净现金流量   折现系数（i=15%）	15000   15000   　　   75000   75000   　　   　　   -60000   -60000   1	25100   　　   25100   -4325   　　   -8000   3675   29425   -30575   0.8696	25100   　　   25100   3675   　　   　　   3675   21425   -9150   0.7561	25100   　　   25100   3675   　　   　　   3675   21425   12275   0.6575	25100   　　   25100   3675   　　   　　   3675   21425   33700   0.5718	25100   　　   25100   3675   　　   　　   3675   21425   55125   0.4972
注：本例中，0点  表示计算期的起点，即计算现值的时点，该时点发生的现金流入和现金流出数值不予折现（或称折现系数为1）

　　项目投资回收期=3-1+9150/21425=2.43（年）
　　项目投资财务净现值（ic=15%）-18778（万元）
　　项目投资财务内部收益率=28.45%

　　3.评价结论
　　上述计算结果表明，本次更新改造投资的财务内部收益率大于财务基准收益率15%，以15%为折现率计算的财务净现值为18778万元，大于零，该投资计划财务上可行。

　　难点思考：
　　改扩建现金流量分析，应注意以下几个问题：

项目	时间点	增量计算
营业收入	每一年	新-旧
销项税额	每一年	新-旧
旧资产余值回收	改建当期末
固定资产余值回收	最后一期末
余值回收涉及所得税	改建当期末
改扩建投资	改建当期末
固定资产进项税	改建当期末
经营成本	每一年
进项税额	每一年
增值税	每一年
税金及附加	每一年
调整所得税	每一年

　　

y1.岁拽起

五、偿债能力分析和财务生存能力分析
　　偿债能力分析主要是通过编制相关报表，计算利息备付率、偿债备付率等比率指标，考察项目借款的偿还能力。
　　财务生存能力分析是通过编制的财务计划现金流量表，结合偿债能力分析，考察项目（企业）资金平衡和余缺等财务状况，判断其财务可持续性。

1.相关报表的编制
　　（1）借款还本付息计划表
　　（2）财务计划现金流量表
　　（3）资产负债表
　　关于财务计划现金流量表

表　　　　财务计划现金流量表　　　　　单位：万元

序号	项目	建设期		运营期
		1	2	3	4	5	6	7	8
	生产负荷			90%	100%	100%	100%	100%	100%
1	经营活动   净现金流量			66263	73363	60810	58833	58422	57959
1.1	现金流入			132942	147713	147713	147713	147713	147713
1.1.1	营业收入			114888	127653	127653	127653	127653	127653
1.1.2	增值税销项税额			18054	20060	20060	20060	20060	20060
1.1.3	补贴收入
1.1.4	其他流入
1.2	现金流出			66679	74350	86903	88880	89291	89754
1.2.1	经营成本			58022	62578	62578	62578	62578	62578
1.2.2	增值税进项税额			6520	7245	7245	7245	7245	7245
1.2.3	税金及附加					1134	1282	1282	1282
1.2.4	增值税					11337	12815	12815	12815
1.2.5	所得税			2136	4527	4610	4961	5372	5835

2.偿债能力分析
　　（1）计算指标
　　1）利息备付率指在借款偿还期内的息税前利润与当年应付利息的比值，从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。
　　利息备付率＝息税前利润/应付利息额
　　分年计算，且应大于1，一般不宜低于2
　　其中：
　　息税前利润——等于利润总额和当年应付利息之和。
　　应付利息额——指计入总成本费用的全部利息。
　　利息备付率＜1表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大；
　　利息备付率高，表明利息支付保证度大，偿债风险小。

　　2）偿债备付率
　　从偿债资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务本息的能力。

应还本付息额=还本金额+计入总成本费用的全部利息
　　注意：
　　（1）偿债备付率应分年计算。
　　（2）偿债备付率表示偿付债务本息的保证倍率，至少应大于1，一般不宜低于1.3，并结合债权人的要求确定；
　　（3）当小于1时，表示可用于计算还本付息的资金不足以偿付当年债务。

                               
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　　【案例分析】
　　M项目与备付率指标有关的数据见下表，试计算利息备付率和偿债备付率。

序号	项目	运营期
		3	4	5	6	7	8
1	应还本付息额	32583	32583	32583	32583	32583	32583
	还本	22969	24348	25808	27357	28998	30738
	付息	9613	8235	6774	5226	3584	1844
2	应付利息额	9974	8621	7160	5612	3970	2230
3	息税前利润	19436	27645	26844	26527	26527	26637
4	折旧	37758	37758	37758	37758	37758	37758
5	摊销	733	733	733	733	733	733
6	所得税	2365	4756	4921	5229	5639	6102

『正确答案』
　　根据表中数据计算的备付率指标见下表所示：

序号	项目	运营期
		3	4	5	6	7	8
计算指标	利息备付率	1.95	3.21	3.75	4.73	6.68	11.94
	偿债备付率	1.69	1.86	1.83	1.81	1.80	1.79

                               
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3）资产负债率
　　指企业的某个时点负债总额同资产总额的比率。计算公式为：
　　资产负债率=（负债总额/资产总额）×100%

   资产总额=负债+所有者权益（资本金）

（2）改、扩建项目偿债能力分析的特点

　　考察企业财务状况主要有资产负债率、流动比率、速动比率等比率指标，根据企业资产负债表的相关数据计算。
　　1）资产负债率（同上，略）
　　2）流动比率
　　流动比率是企业某个时点流动资产同流动负债的比率。其计算公式为：
　　流动比率=流动资产/流动负债
　　该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强。国际公认的标准比例是2.0。一般而言，行业生产周期较长，流动比率就应相应提高；反之，就可以相对降低。
　　3）速动比率
　　速动比率是企业某个时点的速动资产同流动负债的比率，其计算公式为：
　　速动比率=速动资产/流动负债
　　速动资产=流动资产－存货
　　计算企业的短期债务偿还能力。较流动比率更为准确地反映偿还流动负债的能力。国际公认的标准比率为1.0。

　　

3.财务生存能力分析
　　在项目（企业）运行期间，只有能够从各项经济活动中得到足够的净现金流量，项目才得以持续生存。
　　主要理解：财务生存能力分析的方法
　　（1）分析是否有足够的净现金流量维持正常运营。
　　（2）各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件。

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